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基金型信托产品的标准


时间:2012-10-12 打印 文字大小: | |

我国金融市场发展至今,基金一词已被广泛运用至多个领域,例如:证券投资基金、私募股权基金、社保基金等;然而,基金的概念在信托行业却是最近几年才刚刚兴起的。虽然起步较晚,但基金型信托产品如雨后春笋般异军突起。据中诚信资讯统计,截至2012年9月底,正在发行和存续的信托产品中以基金命名的数量已达184个。

标准化是基金型信托产品的重要特征,正是这一特征优势保障了信托业务实现对内复制、缩短开发周期、降低开发成本,进而通过规模效应催生信托公司的长期稳定盈利。由此可见,基金型信托产品的标准制定关系着该类产品市场的良性开发和可持续发展。

基于以上背景,我们以监管部门的规范指引为基础,通过梳理当前基金型产品市场并结合我们资产管理板块的基金型业务实践,试图为基金型信托产品提供切实可行的要素标准参考,也明确界定基金型信托业务的模式规范,进而全力推动公司未来的业务创新转型,力争将我们的最佳业务实践构筑为行业先锋。

一、基金产品乱象,亟待正本清源

纵观目前的基金型信托产品市场,虽然均命名为“基金”,然而各产品在资金运用方式、投资规模限制、受托管理类型和收费标准等方面都存在显著差异。从下图1-图4,不难看出,信托实践中“基金”概念已被滥用,造成的市场中基金型信托产品乱象也已引起监管部门的高度重视。究其原因,主要是基金型信托产品的要素标准界定不清,不同受托人对“基金”概念的理解不同导致产品最终的标准差异。

为尽快规整信托行业中基金型产品市场,引领未来基金型信托产品的健康可持续发展,我们决心尽快梳理和明确基金型信托产品的标准,规范自身业务实践,为行业的创新转型提供有力指引。

二、基金型信托产品的要素标准

为探索基金型信托产品的标准,追本溯源,首先需要明晰:什么样的信托产品才能以基金命名呢?换言之,我们应明确界定基金型信托产品的要素标准。

当前,我国法律法规领域对基金型信托产品的要素界定依然空白,为此,我们应当从监管部门的表述指引和公司具体的实践业务中寻找思路与突破。

1、监管部门的表述指引

2010年中国信托业峰会上,银监会非银部主任柯卡生就曾为私募基金型信托计划勾勒出如下蓝图:“每个私募基金型信托计划是由信托公司自主研发,最低规模为5亿元,期限为2年以上;事先要向银监会报告,并经过审查。银监会按照风险可控、成本可算、信息披露充分的原则把握。信托公司要实行主动管理,受托管理费比例可以再2%左右,甚至更高。”

特别的,对于我们曾经申报的XX投资基金集合信托计划,监管部门曾出具以下三点监管意见:

(1)公司在项目决策上应坚持独立自主,优化项目投决会表决机制,避免不正当的利益输送;

(2)请说明拟投资项目的资金进入安排、风控措施以及退出安排;

(3)比照《信托公司集合资金信托计划管理办法》以及有关信托公司结构化业务等相关规定进行该信托计划的运作管理。

2、公司具体的业务实践

当前资产管理板块顺应行业发展趋势,正在积极开拓基金型信托业务领域,以推动公司未来的业务创新转型,提升自主管理能力。通过具体的基金型信托业务实践,我们不难发现:相较于传统的集合信托计划,基金型信托业务赋予公司更大的投资管理自主权,相应的信托管理费也更高。但更强的权利背后是更重的义务承担,信托公司需提升主动管理和增值管理能力,主动管理的业务团队应承担项目自主审批权限所对应的无限责任。

特别的,我们针对基金型信托产品与传统信托计划间的区别开展了一系列深入细致的对比分析,具体如下表1。

1:基金型信托产品的要素创新

传统的信托计划

基金型信托计划

创新及意义

融资驱动、项目导向

投资驱动、产品导向

  • 突破为单一项目融资的业务起点,为投资者量体定制基金产品;
  • 构筑信托公司新的业务增长点,为培养自主管理能力提供平台;
  • 降低投资者对信托产品的认知成本,为信托产品的标准化、品牌化提供可能。

期限较短、规模受限

可分期募集、

突破规模限制

  • 打破传统“新产品结束/新项目重新募集”的业务模式,形成稳定的可投资金来源;
  • 期限长、规模大,本着某一投资原则或投资于确定领域,更易形成品牌系列运作。

单一投资、风险集中

组合投资、风险分散

  • 匹配组合投资中不同项目间的期限分布及风险收益;
  • 依据阶段性投资需求进行主动修正和动态调整,实现系统化风险控制。

流动性差、兑付刚性

开放期流动性支持、有效缓释兑付压力

  • 对症信托产品流动性不足短板,形成稳定健康的增长机制。

  3、产品的要素标准总结

  综合监管意见、业务实践和对比分析,我们将基金型信托产品的要素标准,归纳总结为如下四点:

  (1)受托人自主研发产品,实行主动管理;

  (2)风险可控、成本可算、信息披露充分;

  (3)完善的基金组织运作机制与核实的投资管理团队;

  (4)充分体现管理增值的收费标准,一定的规模和期限要求。

  三、基金型信托产品的组织架构

  基金型信托产品的要素标准已清晰界定,如何在基金运作管理的全流程中充分体现这些要素标准就需要具体制定健全的基金组织架构,以保证产品内部的高效运作,为公司自主投资管理的有序开展提供根本保障。

  一个完备有效的信托产品组织架构包括投资决策委员会(投决会)、投资交易团队和投后管理团队。其中,投资交易团队和投后管理团队共同构成投资管理团队。

  1、投资决策委员会的组织架构(职责、构成、制度)

  投资决策委员会的职责主要包括:

  (1)建立基金的投资目标和投资策略;

  (2)批准基金的投资策略和运营规则;

  (3)全面负责基金管理和运营监管;

  (4)代表基金做出投资决策、后续管理重大事项决策和退出决策;

  (5)批准基金分配政策和方案、年度报告或其他商业计划;

  (6)批准管理团队的人员任命和批注基金投资的项目公司的董事任免;

  (7)批准聘用管理团队建议的独立第三方机构。

  投资决策委员会的以上职责会随基金投资目标、投资范围的变化进行相应的调整。

  投资决策委员会的组织构成上需明确各委员的任职标准,包括委员有无投决能力、有无关联关系、是否存在利益输送的可能等。同时,务必确保投决会决策上的专业、独立、公正,例如与被投资项目存在关联关系的各方不应进入投决会。

  投资决策委员会的制度规范上需明确投决会的履职方式、议事规则和问责机制。制定制度的目的是让投决会规范行为,真正做到在公司让渡审批权力后,对公司管理层负责;代表公司管理层,对广大投资者负责。

  2、投资交易团队的组织架构(职责、构成)

  投资交易团队的主要职责为:制度基金的投资策略,评估及实施符合基金要求的投资,为投决会的决策提供强有力的支持。具体工作包括:

  (1)进行项目筛选;

  (2)拟定投资方案;

  (3)对拟投资项目展开尽职调查;

  (4)设计投资交易结构,评估投资风险;

  (5)拟定与投资有关的合同文本;

  (6)经投决会审批后组织投资执行。

  投资交易团队的组织构成上,要求团队由具有一定投资经验、对拟投资行业有相关经验的投资评估、财务分析、法律尽调、营销关系等人员组成。任职标准和人员数量应根据投资规模和拟投项目数量进行适当调整。

  3、投后管理团队的组织架构(职责、构成)

  投后管理团队的主要职责是跟踪管理基金已投资项目,具体工作包括:

  (1)管理项目的工作进度、融资借贷及现金流量,并控制相关风险;

  (2)负责基金已投资项目的物业销售,或者土地使用权、在建工程等重大资产的处置或者项目公司的股权处置事宜;

  (3)根据基金文件约定及收益状况,制定分配方案;

  (4)促使基金遵守可适用的法律、法规、规则、守则、指引及其他政府主管机构制定的规范性文件。

  投后管理团队的组织构成上,要求选择具有项目后续管理经验的人员。其人员组成应包括投资评估、工程建设、财务管理、法律人事、营销渠道等,具体的任职标准和人员数量应根据投资规模和拟投项目数量进行适当调整。

  4、矩阵式管理小组模式

  完善的基金组织运作机制和高效的投资管理团队是基金型信托产品的核心要素。依据资产管理板块过往基金产品的实践经验,我们建议投资管理团队可以采取下表所示的矩阵式管理小组,以提高管理效率,增强专业性。

2:矩阵式管理小组

项目1

项目2

项目3

投资评估

工程建设

法律事务

财务管理

营销渠道

关系管理

  矩阵式管理体现了专业与分工的结合,既能满足项目投资管理上分工的需要,又能在每一个节点集聚专业优势,实现资源共享和节点的有效控制;矩阵式管理要求小组人员能基本覆盖项目投资管理的各个方面,做到专人管理、专人负责。

  5、投资顾问的选择标准

  虽然基金型信托业务要求投决会具有优秀的投资决策能力,投资管理团队拥有扎实的投资交易和投后管理能力;然而,并不是所有的信托公司都具有相应的人才配置。

  业务实践中,有些基金型信托产品需要在投决会和投资管理团队中额外聘请投资顾问参加,通过整合市场资源、借助外部力量,更专业更高效地实现基金的投资运作。对于投资顾问的聘请,我们建议明确以下三点:

  (1)投资顾问的任职标准,重点关注投资顾问过往的咨询经验、历史业绩和市场口碑等;

  (2)投资顾问的权利和义务:通过投资顾问协议的方式,规定在基金投资运作的全流程中,投资顾问提供的服务内容、服务方式、服务流程等;

  (3)投资顾问的问责机制:明确如果投资顾问未能尽责,导致项目在工程进度、投资收益、回收期限等出现风险,投资顾问应承担的责任和赔偿方式。

  特别需要注意的是,投资顾问不能与投资项目存在任何的关联关系。如果存在关联关系,那么该产品就不再属于基金型信托产品。公司应当将先前让渡的权限收回,按照传统信托计划的审批流程,由公司审核部门逐一开展项目审批,公司后续管理部门负责项目的后续管理。

  四、基金型信托产品的投资管理

  第三部分就基金型信托产品的业务组织架构及相关成员职能进行了分析,下面我们将从投资管理的流程设计和操作环节角度,探寻基金投资管理的标准。

  基金型信托产品的项目投资管理包括投资交易和投后管理两大主体,其具体团队分工及事务流程安排如图5所示。

  投资交易环节由投资交易团队负责,具体事务及流程安排包括:项目筛选、项目评估、风险识别和控制,据此形成投资建议和投资安排并上报投决会;待投决会审批通过后,再进行资金募集和实际交易执行。

  投后管理环节是投资交易的延伸,优秀的投后管理团队应当充分发挥主动性和专业性,有效平衡项目进度、利润水平和安全退出。下图6给出了投后管理环节的举例说明。

图5:基金型信托产品的项目投资管理

图6:基金型信托产品的投后管理


五、基金型信托产品的安全退出和收费标准

  安全退出设计是基金型信托产品的重要方面。传统信托计划的退出主要是指本息的分配,是一种兑付手段;而基金型信托产品的一般性退出包括:项目估值、项目清算、税务统筹、资产交割、本金交付、收益分配和未来合作意向等七大步骤。具体的退出标准要求:

  1. 退出时,内部评估和外部专业机构评估相结合,得到较为真实的项目评估价值;
  2. 按照项目评估价值,进行项目清算,充分考虑项目退出的避税安排、便利程度、与合作方和地方政府的关系维护;
  3. 清算的交割步骤中严格控制时间节点,确保无空档期。

  收费方面:由于基金型信托产品充分发挥了信托公司的主动管理能力,降低原有风险并创造更高收益,因此基金型信托产品的收费水平较传统信托计划更高。具体的结构安排可采用“前端+后端”的收费模式,前段固定收费以保证受托人的日常营运开支,后端业绩分成则体现了受托人主动管理的激励报酬,同时受托人的整体收益水平应当保证充分反映其主动投资管理价值。

  基金型信托产品追求长期合作,在项目投资过程中我们应进一步加深对合作方和地方政府的理解,增强各方之间的信任,为受托人赢得更广泛的业内声誉和专业认可,从而让一次合作变为持续合作,让一次交易成为系列交易的开始。

  六、基金型信托产品的标准总结

  综上所述,我们将基金型信托产品的标准和管理流程总结如下:

3:基金型信托产品的标准

基金设置阶段

达到的要求

基金管理阶段

达到的要求

产品设计方案

自主研发

项目筛选

筛选结果符合监管规定、公司要求和团队标准

受托管理方案

主动管理

项目评估

完成内部尽职调查、静态投资收益和动态现金流测算结果合理、还款来源和抵质押物充分,形成可行性研究报告

规模期限

符合一定的要求,例如规模不低于5亿,期限不低于3年

风险评估

外部尽职调查,包括风险识别、风险控制和风险再评估

投资标准

符合一定投资要求,例如静态收益率不低于25%,动态IRR不低于20%

投资安排

确定交易结构、交易安排、规模期限,出具投资建议书

组织机构

配置足够的人员,建立投资决策委员会、投资交易团队、投后管理团队

投资决策

符合投决会决策原则的结果

管理机制

建立完备的投资决策、投资交易和投后管理标准

项目交易

确定募集进度,签署相关协议,完整的抵质押流程和风险控制措施

收费标准

充分体现管理增强的价值,例如整体收费不低于4%

投后管理

合理的金融资产管理方案和充分的项目实施管理计划

问责机制

严格的奖惩制度,如果发生风险,直接问责到个人

退出安排

完整的退出流程设计和执行方案

通过分析表3所归纳的各项标准,我们可以清晰地认识到:基金型信托产品提供的应是买方服务,为投资者服务,向投资者收费;这种创新的机制设计体现的是受托人的投资决策能力、投资交易能力和投后管理能力,应当充分展现投资创造价值、管理创造价值,诠释受托责任的真谛,并最终实现投资者、合作方和受托人三者的共赢。

只有构建起基金型信托产品的标准,才能实实在在地避免基金投资运作过程中出现流程不清、职责不明、奖惩不严的问题,才能让基金的投决会做到对公司负责,而不是让公司做信用背书。

信托业务的基金化趋势是当前监管新规引导下,信托公司向主动型管理和专业化投资机构转型的创新产物。基金型产品的内在功能优势与信托公司自主管理能力的提升具有高度的一致性,都是为投资者提供个性化、专业化的投资理财服务产品。

当前基金型信托产品市场虽扩容迅猛,但由于相关法规欠缺和要素界定模糊等因素的制约,产品标准尚未建立,产品优势难以发挥。为此,资产管理板块在积极推动基金型信托业务的进程中,从监管指引和业务实践出发,探索并制定切实可行的基金产品要素标准、基金产品架构标准和基金产品管理标准,通过内部设立的投资管理委员会,规范公司基金产品的审批、投资和管理,力争打造一批标准化的基金型信托产品,为公司未来的高附加值业务领域开拓更广阔的空间。