海外家族信托实践研究

家族财富传承，永远是一个世界性的难题，富豪们也不吝出演了一幕幕的人间悲喜剧，像“霍英东后人为争64亿遗产对簿公堂”、“澳门赌王何鸿燊家产之争”之类的话题也往往成为娱乐头条和供世人茶余饭后的谈资。若在该问题上处理不当，极易引发家族成员内斗，甚至对簿公堂，巨大财富也因此大幅缩水，家族企业也会一蹶不振。财富传承处理的好的，则可以成功打破“富不过三代”的魔咒，成就家族财富和事业的百年长青。《货币战争》中描述罗斯柴尔德家族（Rothschildfamily）或许有些夸张，但难掩巨富家族在数百年动荡中日益富裕的现实，耳熟能详的家族包括洛克菲勒家族、杜邦家族、沃尔玛·沃顿家族等。

西方富豪们到底是如何传承财富的？中国新晋富豪们或许可以通过学习他们的经验，顺利实现家族财富和事业的传承。本文主要以美国为背景研究各种财富传承方式，重点将介绍家族信托的运行方式和优势，寄希望通过对“舶来”的产品学习之余，为我国信托业转型发展带来一些有益的借鉴和思考。

未来5到10年内，将有300多万家民营企业面临财富和企业传承问题。而这并不容易：中国有“富不过三代”的说法；德国也用“创造、继承、毁灭”（Erwerben，Vererben，Verderben）代表三代人的命运；在美国，家族企业在第二代能够存在的只有30%，到第三代还存在的只有12%，到第四代及四代以后依然存在的只剩3%。如何实现财富和事业的传承，成为现在中国HNWIs面临的重要课题。

一、传承危机的应对良策

（一）家族信托释义及考虑要素

家族信托的雏形可追溯到古罗马帝国时期（公元前510年-公元前476年）。当时《罗马法》将外来人、解放自由人排斥于遗产继承权之外。为避开这样的规定，罗马人将自己的财产委托移交给其信任的第三人，要求为其妻子或子女利益而代行对遗产的管理和处分，从而在实际上实现遗产继承权。

在美国家族信托由来已久。最初是于19世纪末、20世纪初出现，即镀金年代（GildedAge）来临之初由一些富裕家庭创造的^[1]。早期的家族信托受相同的法律法规监管，设立家族信托方式较为单一。在经历了长达25年的经济繁荣时期后（被称为美国的第二个镀金年代），许多州的法律也变得更灵活，设立和运营家族信托也变得更加容易——富人因此更容易实现其财富规划和传承的目标。

据《信托法》规定，信托是指委托人基于对受托人的信任，与受托人签订信托合同，将其财产所有权委托给受托人，由受托人按照委托人的意愿以自己的名义管理信托财产，并在指定情况下由受益人获得收益。而家族信托是指个人作为委托人，以家庭财富的管理、传承和保护为目的的信托，受益人一般为本家庭成员，如下图所示。

图1家族信托结构示意图

设立一个家族信托需具体考虑很多具体因素，比如选择什么人或者机构担任受托人，以何种财产作为信托财产等_^[2]。下文简单介绍各个要素。

1、设立地点

家族信托的设立地点很重要。美国各个州的法律法规都不尽相同：某些州允许永久信托（perpetu altrusts），某些州允许永久信托的同时还能更好地实现资产保护等；谨慎投资者（PrudentInvestor）章程更是各个州都不相同。当然也可以选择设立离岸信托，即设立在全球著名的避税圣地：开曼群岛、英属维尔京群岛（BVI）、百慕大等地。委托人必须先清楚相关法律法规，再选择最符合自己利益的地点。仅以信托期限为例，不同地区有完全不同的规定[3]：

—HongKong香港：80年

—CaymanIslands开曼群岛：150年

—BVI英属维尔京群岛：100年

—Jersey泽西：100年

—USDelaware美国特拉维州：无年限限制

2、受托人

很多人或者机构都可以担任受托人，也可以选择几个人或者机构共同担任受托人，选择包括：

个人：通常是家族成员。但家族成员不一定具备担任受托人的能力，而且当该家族成员同时也为受益人时会产生利益冲突；另外个人作为受托人时，将承担无限连带责任，并且个人不像法人，寿命有限，这也不利于家族信托的运营。

律师或其他顾问：在加州等地，当个人担任超过六个信托的受托人时，需注册成专业私营受托人。

私人信托公司：富裕家庭有时会自己创立国家银行或私人信托公司，家族成员作为公司股东，管理家族信托的运营。这通常发生在怀俄明州（Wyoming）和南达科塔（SouthDakota）等对注册信托公司资本要求不高且监管灵活的州。

专业信托机构：通常是银行信托部、独立信托公司等，它们通常在很多州都有分支机构，能够为富裕家族设立永久信托（perpetu altrusts）；同时也能够在满足谨慎投资人（prudentinvestor）的情况下，最大限度的为富裕家族投资理财，实现资产增值目标。

共同受托人：很多时候两个或更多机构共同担任受托人，才能更好的满足受益人的不同需求。

3、信托财产

家族信托中可以持有的信托财产没有限制，只要该财产的所有权能够被转移，可持有资产包括房地产、股票组合、家族企业、合资企业、专利和版权等等。

4、信托契约

在信托契约中可以灵活定制有关的各种规定，由此产生不同种类，下表记录了一些家族信托种类：

表1家族信托种类举例

　　（二）家族信托设立原因解析

　　通常认为，家族信托是为总资产超过2亿美元的富裕家庭服务的[4]，但实际上现今家族运用非常广泛，一般富裕家庭也可使用该种工具规划传承财产。通常设立家族信托基于以下原因：

　　1、财富灵活传承

　　当一个人为家庭收入的主要来源，若其突然去世或失去劳动能力，子女及配偶将面临困境。为了预防该种情况，他可以设立信托，并根据实际需求灵活地约定各项条款，包含信托期限、收益分配条件和方式和财产处置方式等，如可约定受益人获取收益的条件：“年满18岁”、“结婚”、“婚姻变故”、“面临法律诉讼”等。另外，HNWIs非常在意家财能否真正由自己的后代（血亲或收养的）所继承。当离婚或者去世后未亡配偶再婚时，财产可能由他人的后代受益。而设立信托则可保证无论委托人或其配偶再婚多少次，家族财产受益人都只能是其子女或其他指定的受益人。

　　2、财产安全隔离

　　HNWIs多是企业实际控制人，现实操作中企业和个人的财产无法清晰界定。当企业面临财务危机时，个人资产往往也成为债务追偿的对象。而信托资产是独立存在的，其名义所有权属于受托人，与委托人、受托人、受益人的其他财产隔离。因此委托人的任何变故都不影响信托资产的存在，受益人是通过享有信托受益权（而不是遗产本身）获得利益及信托文件指定的管理权限。这样一方面债权人无权对信托财产进行追索（除非信托财产为非法所得），降低企业经营风险对家族财富可能产生的重大不利影响；另外也避免了委托人的家人将财富在短期内挥霍一空。最为重要的是通过家族信托，受益人以外的其他人无法通过法庭判决来争夺遗产，从而避免了相关法律纠纷。当然要实现这一点目的，需要提前规划，等到财产将要被追索或冻结前再设立信托就会来不及了。

　　3、用信托避税节税

　　美国在2010年暂停征收遗产税后，联邦政府会对2011年去世的人征收最高达55%的遗产税。无数缠绵病榻的富人2010年都曾挣扎“要不要今年就安乐死，为子孙后代多留点钱？”事实上，在美国设立信托的重要目的是节税，由此产生了不同的信托形式，包括：QTIPs（qualifiedterminableinterestproperty，允许配偶继承时免税，委托人也可以改变受益人），QDOTs（qualifieddomestictrusts，允许非美国籍的配偶继承时免税），QPRTs（qualifiedpersonalres idencetrusts，允许委托人赠与时对所赠与资产折价，以便享受税收优惠），GST信托（可免除跨代传递税，即Generationskippingtax）等不同种类信托。当然，也可以根据需要设立一个信托，综合利用各种税收减免政策。

　　4、信息严格保密

　　当家族信托设立后，信托资产的管理和运用均以受托人的名义进行，除特殊情况外，委托人没有权力义务对外界披露信托资产的运营情况。使用家族信托时，在委托人去世前，财产就已完成转移，避免了遗产认证的过程。

　　5、跨代信托和家族企业传承

　　HNWIs会为了好几代人的利益设立信托。巨大的家族财产、优秀的节税效果以及良好的投资收益，能够实现几辈人衣食无忧，比如洛克菲勒家族等。另外，对于有家族企业的人士来说，更需要在有生之年实现高效、平稳的家族股权转移和管理，并尽量避免无谓的股权结构变动，防止股权传承导致不合格股东进入企业。在美国，很多家族企业都由家族信托经营管理或由其持有股权，可以保证家族成员对公司的控制权，实现股权结构的稳定、排除不合格股东；同时，引入对企业发展有巨大帮助的外部经理人管理企业事务，实现家族事业的基业长青。事实上，受益于家族信托，全球财富500强排行榜上至少有一半的公司，其最初创始人的后代仍拥有较大话语权，如下表所示：

表2全球财富500强中家族企业[5]

　　二、家族信托两大杀手锏：税收筹划与投资增值

　　下面将重点讲述家族信托非常重要的两点功能：税收筹划功能、投资及增值服务，正是这两点保证了富裕家族保持并增加他们巨额的财富。

　　（一）税收筹划功能：避免财富蒸发的必经之路

　　让巨额财富消散有很多方式，而税收就是最行之有效的一条途径。从财产规划及传承角度，涉及到的税目如下表所示：

表3财产规划及传承涉及的税目

如果富裕家族将财产直接传给子女，子女再传给孙子，那么两次传承都将缴纳转移税，假设以35%计算，即使最初有100万财产，在缴税两次后也只能剩下42万，可以认为税收是迅速耗尽财富的最佳方式。但如果将财产转移至信托，只有最初的转移和最后信托终止时才需缴纳转移税。信托期限越久则节税效果越明显。从信托诞生之初，美国各界人士就为延长信托期限做出了很多努力，直到1980年一些州才逐渐允许设立永久信托，目前一共有19个州及哥伦比亚地区允许该类信托存在。而当家族信托被设立成为永久信托时，那么只有最初的转移才需缴税。

然而对于HNWIs，设立信托时需要缴税的数目也极其可观。那么最初将资产置入信托时，怎样合理合法减少税负呢？在详述相关技术之前，需要先了解两个概念。

统一抵税额（UnifiedCredit）：除了公益信托，所有其他信托都需缴纳财产税或赠与税，以2011年为例，一个人可享受500万美元的统一抵税额。也就是说，委托人生前转移500万美元至家族信托时，不用缴纳赠与税。

GST豁免（Generation-SkippingTaxExemption）：当财产转移给孙辈时还需缴纳跨代传递税，但同样该税收也享有一定额度的GST豁免，2011年该额度是500万美元。

利用以上两个豁免权，HNWIs就可以将部分财产转移至信托。然而对部分人，这个免税额还远远不够，这就需要用到下面Note-Sale策略，该策略可以“杠杆化”免税额的威力，从而转移更多财产至信托。

1、Note-Sale策略[7]的两大法宝：估值折扣和杠杆作用

第一步：估值折扣

如果将财产直接转移至信托，那么只能享受500万的税收豁免。如何放大折扣，即“杠杆化”该税收豁免值呢？富裕家族可以先创立一个非公开上市的有限合伙企业，在该企业中设立两类股权：有投票权和无投票权的股权，并由家族成员持有这两类股权。其中无投票权的股权因缺乏流动性和缺乏控制权，估值时应给予相应折扣。一般来说，该折扣为40%左右。因此价值500万美元的资产估值时只有300万美元，那么当利用统一抵税额和GST豁免时，转移至该有限合伙企业中估价500万的资产时，实际转移的资产可达833万美元，对于夫妻双方该资产数量可再翻倍，即可转移1667万美元的资产至家族信托都不用缴税。

第二步：购买折价资产

家族信托中自此拥有了估值为500万美元的资产，受托人用该资产作为首期付款，购买有限合伙企业中的总估值5000万美元资产。完成该交易后，受托人将在以后若干年内支付贷款利息给家族成员。至此，家族信托中拥有估值5000万美元的资产，而该资产的市场价应为8333万美元。同样对于夫妻双方，该资产价值可达到1.6亿美元。

需要注意的是，这个购买行为看起来应和赠与行为不同。美国国税局规定财产转移行为视为交易而不是赠与的条件：出售的、交换的，或者其他按照标准交易流程（善意的、常规的，不具有任何捐赠意图）进行的行为。为了达到该目的，本策略中初次转移财产和购买资产相隔时间不应当少于6个月。

Note-Sale策略也可以用于减少所得税。通过在信托条款中故意设置一些条款，例如：允许捐赠者等值置换信托中的资产，这样委托人会被认定为信托资产的所有者，信托和委托人之间的交易不会被课税。因而将不具投票权的股权转移至受托人时没有获利，也就不用缴纳所得税。

2、“零”GRAT策略[8]：利用折扣与IRS假定的资产收益率，零税负传递财富

Note-Sale策略可以利用一倍的税收豁免，转移约十倍的财产，然而对于HNWIs这还远远不够。捐赠者剩余年金信托（GrantorRetainedAnnuityTrust，简称GRAT）可以在已经充分利用税收豁免的情况下，将剩余财产转移至信托，只用缴纳非常少的税负。

什么是GRAT呢？GRAT是一种不可撤销信托，在存续期间每年按照信托资产（通常为股票）的一定比例付息给委托人，通常GRAT的存续期为2年到5年之间。对于GRAT，美国国税局会假定一个资产收益率y-presume（通常为联邦中期利率的1.2倍）用于计算存续期结束后信托资产的价值。如果信托资产实际收益率y-actual高于假定的收益率y-presume，那么增值的这部分资产转移至子女时，不用缴纳任何税负，实际收益率越高则免税转移的资产越多。

“零”GRAT（“zeroout”GRAT）则是普通GRAT的变体之一，它通过每年给委托人支付足够高的利息，使得按照y-presume计算资产现值为零。如其名字，通过这种方式转移至子女的资产需缴纳的税负为零。

下面通过一个例子说明“零”GRAT的优势：假定家族资产被置入一个非公开上市的公司，估值为5000万美元。委托人设立一个两年的GRAT，将公司20%的股权转移至该信托。由于是非公开上市公司，20%股权实际价值为1000万美元，而估值仅有520万美元（假定48%折扣）。假定y-presume为5.8%，y-actual为8%。那么两年存续期间，委托人将收到520万美元以及5.8%的增值收益（共计约565万美元）；两年后子女将收到480万美元以及2.2%的资产收益（预计580万美元），这部分资产不用缴税。若在此期间公司上市或有股权有很大增值，免费转移给子女的资产价值更高。

但是GRAT也有其缺点，最大的缺点在于它并不是永久信托，难以利用GST豁免的杠杆效应。因而通常GRAT只用于转移资产给儿女，不用于转移给更远的后代（孙子等）。

除了以上两种方式之外，还有很多高级的财产规划的技术手段，以期达到合理合法减免税收的目的，这些手段也可以综合使用，使之达到最高的效用。

3、其他考虑因素

税收筹划中，估值折扣和“杠杆”税收豁免都发挥了重要的作用。在所有税收筹划办法中，要想发挥最大的节税效用，置入信托中资产的收益率均需要满足一定的增值条件，在Note-Sale中收益率需大于贷款利率，GRAT中收益率需大于美国国税局假定的收益水平。因此将资产置入信托前，应考虑其是否具备相当的增值潜力。理想的资产包括：刚形成的生意、新发明的产品、增设了分公司或办公点的企业以及即将上市的股权等。当然有了这类资产之后，还需考虑寻找一个愿意接受并有经验的受托人管理这些资产。

（二）投资功能及其他增值服务：信息优势及全球投资实现财富的不断增长

1、法规演变带来行业发展契机

几个世纪以来，美国法律专注于资产的安全性。当时受托人的主要责任是避免风险，甚至包括资产增值时所必要承担的风险。因此在很长一段时间内，委托人转移至信托的主要财产就是房地产，而其主要目的就是为了节省转移税。即使后来信托资产逐渐包括了有价证券组合，但受制于相关法律，受托人即使忠实履行其职责，也难抵资产实际价值逐年缩水的现实。直到谨慎投资者准则（PrudentInvestor）取代谨慎人准则（PrudentMan），才迎来信托投资功能得以充分发挥作用的时代。

相关法律规定如下：

• 谨慎人准则：在1830年的哈维德诉亚莫瑞判例（HarvardCollegev.Amory）中首次提出[9]，专注于保持资产的面值并且厌恶投机，并且在1935年和1959年的两版《信托法规重述》（RESTATEMENTOFTRUSTS）中运用。在谨慎人准则下，对风险的评估是基于每一个单独的资产而不是投资组合。这样，信托完全不能涉及很多种类的投资，同时会过度投资于所谓安全的资产（比如美国国债）；当市场上有新的投资方向时，信托投资更是被禁足。
• 谨慎投资者准则[10]：1952年现代资产组合理论产生。作为有效市场理论，它运用新的方式度量并管理投资中的风险。该理论认为任何投资都是有风险的（即使国债也面临着通货膨胀的风险），风险一般有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，即对单个公司投资时，其回报的不确定性；后者指整个经济的风险，该风险无法由分散投资来减轻。进行某项投资时应当基于整个投资组合，而不是单独看待某一项投资。受此影响，谨慎投资者准则产生，并被引入新的信托法。在新的法律规定下，只要受托人拥有相关投资能力，并且符合委托人或受益人的需求，信托投资就可以涉足期货、衍生产品、私募等各类投资领域。

随着法律制度的开放，家族信托不但能产生巨大的节税作用，还能借助专业的投资策略和丰富的投资手段，实现富裕家族财富的持续稳定增长，整个行业也得以蓬勃发展。

2、专业的产品&增值服务

富裕家族之所以比其他人拥有更多财富，源于他们企业家的精神、精准的眼光和大胆的投资手段。在他们的资产配置中不仅有传统的股票债券等资产，还包括很多新奇的投资[11]（游艇、赛马场等），如下图所示。

图2全球HNWIs资产配置情况

而专业信托机构（包括银行信托部、独立信托公司等）能够满足富裕家族的投资需求，因为其具有单个投资人所无法比拟的优势[12]：

• 丰富的信息源：从其客户、同业等多渠道获得最新投资信息，从而及时把握最新机会。

• 资源整合和创新：根据不同的需要为建立投资团队，定制投资服务，提供最为专业的建议，获得超越市场的可观收益。

• 全球、直接投资：不限于在本地本国投资，而可以通过可靠渠道在全球范围内寻找投资机会。

北方信托（NorthernTrustCorporation）[13]就是一个成功的典范，它成立于1889年，目前已逐步发展为一家以私人银行业务为主的综合性金融机构，目前其客户来自40个国家，在海外设有70多个分支机构，在90多个市场进行投资，国际化投资已占其资产管理总额的三分之一以上。它是较早开始全球化运作的金融机构之一，上世纪90年代初就进入了新兴市场。它于1998年开始进行新兴市场的指数管理业务，2007年推出了19个指数ETF，其中8个在新兴市场（中国、以色列、马来西亚等）、9个在欧洲市场（比利时BEL20、法国CAC40等）、1个在澳大利亚市场（ASX200）。据2011年3Q数据显示[14]，北方信托管理资产达4.81千亿美元，托管资产达3.8万亿美元，同比增长7%，其中包括2.3万亿国际资产，同比增长10%；第三季度的净收入1.7亿美元，同比增长9.5%，环比增长12.1%。可以看出，尽管全球经济环境脆弱不堪，北方信托的资产规模和收入水平都能实现稳定持续增长。

北方信托只是一个例子。事实上除了税收筹划、投资增值之外，信托机构还提供了一系列增值服务，能够满足HNWIs的更多需求。下图对此进行说明，可以看出对于5000万美元以上客户，除了传统项目之外，信托机构还提供了如健康、烹饪、投资俱乐部甚至移民等一系列增值服务，利于增加用户黏性。

图3美国信托公司聚焦高端客户的服务模式[15]

三、开展家族信托业务的现实意义

我国已经迎来了财富管理的时代，然而现有的渠道和投资产品远远不能满足HNWIs的需求，我国急需开展家族信托业务为HNWIs管理及传承财富。家族信托业务能够为HNWIs带来三方面的益处：

（一）财富集中管理——团结一致方能所向无敌

世界上最神秘富有的家族——罗斯柴尔德家族早就意识到：“只要你们团结一致，你们就所向无敌；你们分手的那天，将是你们失去繁荣的开始。”财富集中管理可以统一进行税收筹划，可以更有效的进行投资。财富只有集中管理，不因子女分家等原因被打散，才能更好产生“钱生钱”的效应。2011瑞士信贷调查报告显示，全球0.5%的人口拥有世界38.5%的总财富，且这个富人更富有的趋势已经持续了很多年。相反，若缺乏有效的集中管理机制，几十年后随着家族成员开枝散叶，究竟有多少财富能传承下来呢？

（二）财富专业管理——整合最专业的精英团队

“虎父无犬子”只是一个美好的愿望，甚至股神巴菲特都面临着后继无人的尴尬。事实上，通常子女各有各的兴趣和追求，也不一定具备管理财富的能力。专业的信托机构则相反，它不但能持续吸引最具备专业水准的精英加入，还能够整合一个包含律师、资产评估师、会计师在内的专业的团队，复制国外展业的经验，为我国HNWIs提供最专业最适合的服务。目前，信托机构是唯一可以投资于资本市场、货币市场、产业市场的具备直接融资功能的金融机构，完全可以根据HNWIs的需求量身定制所需的服务。

（三）财富稳健管理——发挥时间的复利价值

当成功实现了集中和专业管理财富，财富的稳健增长自然就水到渠成了。所谓稳健增长，需要借助于资产配置、坚持价值投资，每年稳定盈利，由时间来检验管理的结果。简单计算一下，若每年能稳健实现8%的盈利，百年之后财富增长就可超过1万倍！因此，谋求财富增长不应当急功近利，而是长期的坚持，充分发挥时间的复利价值。

注释：